私募零距离 | “季胜”?说到做到——解析季胜投资跨境套利之道

文 / 朝阳财富 2016/7/18 15:59:05 查看:950

从季胜工作室、到季胜团队、再到现在的上海季胜投资管理有限公司,作为一家目前已涉足股票、股权和套利三大领域的实力私募机构,阳光化管理规模已超10亿。

2008年开始做套利,至今已逾8年,“因为每个季度都盈利,我觉得索性就叫‘季胜’吧”,季胜投资董事长徐小喆讲述了“季胜”这一名字的由来,而季胜投资也确实对得起这个名字:其套利策略运行至今已实现连续34个季度持续盈利,期间仅出现过区区两次月度亏损,且年化收益更是远超市场上大多数套利产品。

而这些都离不开其套利团队的核心人物——量化投资总监黄芩。



8年磨一剑

黄芩与徐小喆相识的时候,还只是两个刚刚从学校毕业的年轻人,从事着与金融无关的工作。虽然后来各自以全然不同的投资方向切入了资本市场,但早年的缘分,让两个人多年后再度联手于季胜。

2005年上海黄金交易所TD业务推出之始,黄芩便开始潜心于黄金套利研究之中,直到2008年上期所推出黄金期货合约,涉足沪金与纽约期金套利。

更加有趣的是,与大多数程序化交易高手理工科背景或学计算机出身不同,大学学金融专业的黄芩,却一直醉心于程序化交易的研究:“一开始是用Excel表自己手动录入数据去计算,后来尝试做了个VB程序去屏幕上自动抓取数据”,“直到有了CTP接口……”

8年时间,从16%到61%的年化收益区间,最大回撤不到5%,实际回撤2%,这是黄芩交出的成绩单,而与业绩相伴的,是他已趋成熟的统计套利交易理念。



隐于赣州放眼天下

目前季胜管理着一个阳光化的跨境套利总规模已近3个亿,隐于江西赣州的黄芩和他手下的量化交易团队,全天分三班,观察着全球市场,不放过任何有把握的投资机会。

黄芩做黄金起家,黄金依然是他主要的投资标的之一,再加上白银和铜这两个国际市场上也非常活跃的大宗商品。金银铜的跨境套利在他的仓位中占比达到五至六成,而他的投资策略则可以概括为:基于统计套利的量化投资。

“跨境套利的核心优势在于,增加了海外市场后,大大增加了可用于套利的品种”,不同于仅仅局限于国内市场的套利投资,借助QDII通道“出海”,只要看到境外的投资机会就能第一时间参与其中。

“这个市场是零和游戏,我们赚的永远都是别人亏的钱”,黄芩坦言:“想要赚的多,那亏钱的人就一定要多”。特别是金银铜这些国际化品种,能参与到国际市场当中去自然也能获得更多盈利的机会。而对于竞争压力,黄芩则表现出了充分的自信:“我们非常欢迎更多的人来做跨市场套利”,多年的市场经验以及被业绩反复印证的策略有效性是他信心的最大来源,而这些都离不开季胜套利团队细致入微的策略应用和对套利交易的深入理解。



一切基于数据

 “黄芩对风险的态度是极度的厌恶”,这是多年老友徐小喆对黄芩的评价。这种对风险的厌恶则通过他对投资概率论的认识,对投资收益比数据的坚持,以及坚决的执行到位来体现。

在投资标的的选择上,除了金银铜的跨市场套利外,季胜套利团队也进行国内的跨品种套利,但绝不做跨期套利,在黄芩的观念里,国内商品市场的容量都没有大到可以做跨期套利。国内商品,只做基于统计套利的主力合约的跨品种套利。他们选定了十余对品种作为潜在的交易标的,一旦其中出现剧烈波动,就是入场时机。

而对于跨境套利的金银铜这些品种,不同市场的交易时间差异也需要重点关注。为防止一侧市场休市时,持续交易那部分头寸风险不可控,每当遇到长假等因素,季胜量化团队会对过往该市场在相应时间段内的波动情况进行回测,计算出大概率波动区间,并相应调低头寸仓位。

当然,对于程序化交易来说,使得策略更加适应当前市场风格是非常重要的,黄芩的方式是:通过调整盈亏比来调整策略。调整的依据有两个:首先是风险,调低风险过大策略比重;其次是胜率,根据近期真实胜率与理论胜率的偏差进行调整。



策略领先于规模

谈到未来,黄芩依然体现着他谨慎的性格,目前在交易周期上,季胜的量化策略在部分品种上已经拉长到周级别,在黄金上的交易周期可以以24小时为单位,加上只选择有足够流动性的市场和合约,使得他们的管理规模还有足够的成长空间,“理论上十几到二十个亿是没问题的”。

并且,随着规模的扩大,可以对更多的品种进行配置,可以很好的解决交易频率降低所带来的波动性提升问题,海外市场上纳斯达克与标普的套利、道琼斯和欧指的套利等等都在季胜的备选名单之上。

即便如此,黄芩还是表示,当管理规模达到10亿左右的时候,会有一段时间的观察期,已确定策略已准备好在规模上跟进一步。



延伸阅读:
朝阳永续基金研究中心:黄金内外盘套利策略介绍


一、什么是套利?
套利交易,是指利用相关市场或相关合约之间的价差变化,在相关市场或相关合约上进行交易方向相反的交易,以期价差发生有利变化而获利的交易行为。

套利交易者试图利用不同市场或不同形式的同类或相似金融产品的价格差异牟利。交易者买进自认为是“便宜的”合约,同时卖出那些“高价的”合约,从两合约价格间的变动关系中获利。在进行套利时,交易者注意的是合约之间的相互价格关系,而不是绝对价格水平。

比如在A市场苹果的价格为每公斤15元,B市场苹果每公斤10元,这时套利者可以在B市场低价买入苹果,在A市场高价卖出苹果,即完成了简单的套利。


二、套利策略分类
金融市场的套利交易通常需要依靠期货来完成,根据时间的不同、空间的差别、以及相关性统计将套利分为以下几类:

跨市场套利:跨市套利是在两个期货交易所买进和卖出相同交割月份的同品种期货合约,并利用可能的不同市场差价来赚取利润。

期现套利:期货价格是商品未来的价格,现货价格是商品目前的价格,按照经济学上的同一价格理论,两者间的差距,即“基差”(基差=现货价格-期货价格)应该等于该商品的持有成本。一旦基差与持有成本偏离较大,就出现了期现套利的机会。

跨期套利:通过同一商品但不同交割月份之间正常价格差距出现异常变化时进行对冲而获利。例如在买入近期交割月份的金属合约,同时卖出远期交割月份的金属合约,当价差回归正常时,希望近期合约价格上涨幅度大于远期合约价格的上涨幅度,或近期合约下跌幅度小于远期合约价格的下跌幅度。

跨品种套利:通常情况下,两个不同的期货品种价格之间存在相对稳定的相关性,而当两个品种的价格短时间内出现了异常的相关性时,即可进行买低价合约卖高价合约,等待价差回归平仓获取收益。


三、黄金内外盘套利介绍
黄金内外盘套利是跨市场套利的一种,是基于不同市场黄金价格波动的不同而进行套利的投资策略。以美国和中国跨市场套利为例,沪金期货和美国COMEX黄金期货价格在一定的时间区间内遵循一定的价差或比值区间,由于市场环境发生变化,短时间内两个市场的金价偏离正常价格区间,即出现套利机会。

图1与图2分别为COMEX黄金与沪金的比价和价差,方便起见,此处选择的数据是COMEX黄金及沪金活跃合约的收盘价,同时调整重量单位和相对应日期的汇率,由于收盘时间和交易合约并不对应,因此结论存在一定误差。尽管如此,这两组数据仍足以证明黄金内外盘价差套利的可行性。不论从价格的比值还是差值都在相应的区间内波动。

当价差或比值异常扩大时,同时做多低价合约做空高价合约,等待价差或比值收敛时即可平仓获利。反之,则多空低价合约做多高价合约,等待价差扩大平仓获利。由于套利机会转瞬即逝,同时需要不断计算合约相关性的变化,所以该策略多需借助量化手段来捕捉信号。

汇率的波动或会导致两个市场商品价格的异常波动,对策略形成干扰,因此,通常情况下该策略或通过汇率互换来规避汇率波动风险,或在模型中嵌入汇率调整参数来实时调整跟随汇率变化调整头寸。

交易制度方面,在发生极端行情时,国内可能因为涨跌停板的限制导致止损单不能顺利成交,从而引发亏损进一步扩大甚至穿仓风险。上期所的黄金期货合约目前实行5%的涨跌停板限制,而芝商所实行熔断机制的波动限制,沪金触及涨跌停板时,芝商所黄金期货合约可能仍处于可以交易状态,遇到此种情况,通常可通过及时在芝商所开反向头寸来控制风险。



四、黄金内外盘套利基础条件
合约标的品质接近。芝商所在推出一公斤黄金期货合约(GCK)之前,有三种黄金合约:100盎司黄金期货合约(GC)、50盎司的COMEX mini黄金期货合约(QO)和10盎司的E-micro黄金期货合约(MGC)。单位均是金衡盎司,而上期所黄金期货合约是千克报价的,内外套利的投资者需通过单位换算之后计算合约数量进行对冲,但有时会出现非整数的单位转换导致套利不能完全对冲的风险。芝商所一公斤黄金期货合约的推出使得套利更为方便:标的是香港交割的99.99%黄金,而沪金标的是99.95的LBMA品牌金锭,质量标准基本一致。

黄金期货成交量大,流动性强。芝商所凭借着全天候电子交易平台CMEGlobex、全球领先的清算模式以及久经考验的交割程序等优势,当仁不让地成为全球黄金定价的基准。2014年,上期所黄金期货成交量4773.08万手,居全球第二位、亚太地区首位。在两个黄金期货市场之间进行套利操作,其合理性不言而喻。强流动性使得套利资金可更灵活的进出,减少冲击成本。

交易时间重叠度高。芝商所全天交易时间达到23小时以上,而上期所也实行连续交易,其交易时间覆盖了主要亚洲、欧洲和美洲时段,交易时段的一致性也充分保证了跨市场套利能够顺利进行。

    通道便利。原来中国实行外汇管制严格,资金进出不方便,需国内外均注册关联公司才能换汇,所以国内有一批私募机构通过在国内外分别成立独立公司的模式来做跨境套利。但在这种模式下,两家独立公司做交易,会导致盈利的一方需要缴纳较高的税负,但亏损的部分不能抵扣,背负的税负成本非常高。同时,一笔成功而严谨的跨境套利,基本上要保持在两个市场中,多空资金1:1的平衡,在上述模式下,资金头寸如何轧平也是个难题。现在,QDII专户为套利资金出海提供里极大便利,国内外套利资金可集中在一只产品,资金可以自由划拨,不存在账户割裂的情形,也避免了两家公司高额税收成本问题。